西樓

我們在前幾篇文章里在子行業(yè)層面對尋找醫(yī)藥長牛股的可能性做了比較分析，通過分析，我們找到了幾個最具長牛基因的醫(yī)藥子行業(yè)，它們是：醫(yī)療服務(wù)中的CXO、診斷服務(wù)、民營專業(yè)醫(yī)院；醫(yī)療器械中的體外診斷；生物制藥中的疫苗。

現(xiàn)在，我們深入到個股層面，進(jìn)一步對醫(yī)藥長牛股的基因進(jìn)行測序。

為什么恒瑞可以成為長期牛股的解構(gòu)

1、先看最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)：

第一個周期

營收增長基本是3倍；利潤增長5倍；

第二個周期：

營收增長2.5倍；利潤增也基本是不到3倍；

第三個周期：

營收增長2.8倍，利潤增長2.8倍；

第四個周期：尚在運行中

2、年均增長率解析：

第一個周期：營收平均年化增長18%，第一個周期增長尚不穩(wěn)定；利潤平均年化增長42%。

第二個周期：營收平均年化增長19%，第二個周期增長相對穩(wěn)定，但營收增速次第減慢；利潤平均年化卻未出現(xiàn)同步減慢的趨勢，依然是較穩(wěn)健的增長，這是公司進(jìn)入成熟期的表現(xiàn)。

第三個周期：營收出現(xiàn)了重新向上的二次增長，超過了22%；利潤同樣出現(xiàn)加速，年均增長超過25%。

第四個周期：最近這個周期尚在運行中，但經(jīng)歷了19年的繼續(xù)沖高后，增速出現(xiàn)了滑落，但，我們基本可以看到，很難出現(xiàn)如前幾個周期一樣的高速增長了。

3、其他指標(biāo)分析：

現(xiàn)金流：恒瑞主要TB端的銷售模式，導(dǎo)致恒瑞在高速成長周期里，現(xiàn)金流的狀況并不是特別好，時常出現(xiàn)負(fù)數(shù)。但這是由于行業(yè)特征導(dǎo)致的，并沒有什么問題。在17年以后，現(xiàn)金流變的非常穩(wěn)定，這是企業(yè)進(jìn)入完全成熟期的標(biāo)志。

凈資產(chǎn)：恒瑞的凈資產(chǎn)一直呈現(xiàn)穩(wěn)定高速增長的態(tài)勢。

ROE：經(jīng)過前期有一個高速增長后，在第二個周期，恒瑞的資產(chǎn)回報率就進(jìn)入到了穩(wěn)定的20%以上的高回報周期。

4、估值和股價分析：

第一個周期的股價：最高漲幅超過8倍，全指的最高漲幅也達(dá)到了6倍；而絕對漲幅達(dá)到了驚人的6倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全指的1倍出頭。同時，跌幅只有不到50%。時間上倒是和全指基本接近，都是在08年11月見底。股價的相關(guān)性目測達(dá)到了90%以上。

第一個周期的估值：05年從低位的20倍起飛，達(dá)到最高的90倍以上，下跌周期退回到30多倍。

在第二輪周期的股價：恒瑞制藥依然以接近4倍的漲幅全面超越所有指數(shù)。全指的絕對漲幅在50%，醫(yī)藥行業(yè)的絕對漲幅超過100%。恒瑞的絕對漲幅超過200%。跌幅來看，行業(yè)跌幅和全指接近，45%左右。恒瑞的跌幅超過50%，稍稍大于指數(shù)的跌幅。

第二個周期的估值：恒瑞的估值從30多倍的低點，最高只到60出頭，低于上一輪的高點。隨后的低點也稍稍低于周期起始點，30出頭倍。估值的下降，應(yīng)該是由于營收增速下降的影響。

在第三輪周期的股價：恒瑞在這輪的上漲中全面加速，整體上漲了12倍以上。全指在這輪水牛行情中最高漲幅達(dá)到150%以上，但回撤巨大，絕對漲幅僅僅20%多。恒瑞在本輪中股價表現(xiàn)達(dá)到了頂峰。

第三個周期的估值：恒瑞在這波上漲中估值上升也達(dá)到了前期最高位的90倍。隨后回落的低點也大幅抬升。僅僅回落到50倍左右。

第四輪周期的股價：全指最大僅上漲75%，醫(yī)藥行業(yè)上漲127%，而恒瑞上漲依然超過350%。表現(xiàn)依然非常強(qiáng)勁。但化學(xué)制藥已經(jīng)完全進(jìn)入了穩(wěn)定周期，基本和行業(yè)的漲跌同幅度。但從周線來看，恒瑞已經(jīng)呈現(xiàn)出上漲動能衰減的態(tài)勢，但日線上依然沒有出現(xiàn)明顯的頂部結(jié)構(gòu)。股價創(chuàng)新高，但動能指標(biāo)幾乎沒有出現(xiàn)上漲。這輪開始，醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出了比全指下跌更快的態(tài)勢，全指只跌了20%左右，而醫(yī)藥行業(yè)則出現(xiàn)35%的跌幅。恒瑞更是已下跌超過60%。

第四個周期的估值：恒瑞的估值高點在這個增速衰減的周期里還在抬升，最高達(dá)到100倍以上，這顯然已經(jīng)出現(xiàn)了高估。其回落的速度相應(yīng)的非常快，目前已經(jīng)回到了自2005年上升以來的最低位，我們認(rèn)為它還會繼續(xù)回落，至少會回到20倍的歷史最低點位置。

恒瑞是一個錨，參照恒瑞的基本要素和股價走勢，可以瞄準(zhǔn)其他個股未來的漲幅。

（未完待續(xù)）

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