西樓

我們?cè)谇皫灼恼吕镌谧有袠I(yè)層面對(duì)尋找醫(yī)藥長(zhǎng)牛股的可能性做了比較分析，通過(guò)分析，我們找到了幾個(gè)最具長(zhǎng)?；虻尼t(yī)藥子行業(yè)，它們是：醫(yī)療服務(wù)中的CXO、診斷服務(wù)、民營(yíng)專業(yè)醫(yī)院；醫(yī)療器械中的體外診斷；生物制藥中的疫苗。

現(xiàn)在，我們深入到個(gè)股層面，進(jìn)一步對(duì)醫(yī)藥長(zhǎng)牛股的基因進(jìn)行測(cè)序。

為什么恒瑞可以成為長(zhǎng)期牛股的解構(gòu)

1、先看最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)：

第一個(gè)周期

營(yíng)收增長(zhǎng)基本是3倍；利潤(rùn)增長(zhǎng)5倍；

第二個(gè)周期：

營(yíng)收增長(zhǎng)2.5倍；利潤(rùn)增也基本是不到3倍；

第三個(gè)周期：

營(yíng)收增長(zhǎng)2.8倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)2.8倍；

第四個(gè)周期：尚在運(yùn)行中

2、年均增長(zhǎng)率解析：

第一個(gè)周期：營(yíng)收平均年化增長(zhǎng)18%，第一個(gè)周期增長(zhǎng)尚不穩(wěn)定；利潤(rùn)平均年化增長(zhǎng)42%。

第二個(gè)周期：營(yíng)收平均年化增長(zhǎng)19%，第二個(gè)周期增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但營(yíng)收增速次第減慢；利潤(rùn)平均年化卻未出現(xiàn)同步減慢的趨勢(shì)，依然是較穩(wěn)健的增長(zhǎng)，這是公司進(jìn)入成熟期的表現(xiàn)。

第三個(gè)周期：營(yíng)收出現(xiàn)了重新向上的二次增長(zhǎng)，超過(guò)了22%；利潤(rùn)同樣出現(xiàn)加速，年均增長(zhǎng)超過(guò)25%。

第四個(gè)周期：最近這個(gè)周期尚在運(yùn)行中，但經(jīng)歷了19年的繼續(xù)沖高后，增速出現(xiàn)了滑落，但，我們基本可以看到，很難出現(xiàn)如前幾個(gè)周期一樣的高速增長(zhǎng)了。

3、其他指標(biāo)分析：

現(xiàn)金流：恒瑞主要TB端的銷售模式，導(dǎo)致恒瑞在高速成長(zhǎng)周期里，現(xiàn)金流的狀況并不是特別好，時(shí)常出現(xiàn)負(fù)數(shù)。但這是由于行業(yè)特征導(dǎo)致的，并沒(méi)有什么問(wèn)題。在17年以后，現(xiàn)金流變的非常穩(wěn)定，這是企業(yè)進(jìn)入完全成熟期的標(biāo)志。

凈資產(chǎn)：恒瑞的凈資產(chǎn)一直呈現(xiàn)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

ROE：經(jīng)過(guò)前期有一個(gè)高速增長(zhǎng)后，在第二個(gè)周期，恒瑞的資產(chǎn)回報(bào)率就進(jìn)入到了穩(wěn)定的20%以上的高回報(bào)周期。

4、估值和股價(jià)分析：

第一個(gè)周期的股價(jià)：最高漲幅超過(guò)8倍，全指的最高漲幅也達(dá)到了6倍；而絕對(duì)漲幅達(dá)到了驚人的6倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全指的1倍出頭。同時(shí)，跌幅只有不到50%。時(shí)間上倒是和全指基本接近，都是在08年11月見(jiàn)底。股價(jià)的相關(guān)性目測(cè)達(dá)到了90%以上。

第一個(gè)周期的估值：05年從低位的20倍起飛，達(dá)到最高的90倍以上，下跌周期退回到30多倍。

在第二輪周期的股價(jià)：恒瑞制藥依然以接近4倍的漲幅全面超越所有指數(shù)。全指的絕對(duì)漲幅在50%，醫(yī)藥行業(yè)的絕對(duì)漲幅超過(guò)100%。恒瑞的絕對(duì)漲幅超過(guò)200%。跌幅來(lái)看，行業(yè)跌幅和全指接近，45%左右。恒瑞的跌幅超過(guò)50%，稍稍大于指數(shù)的跌幅。

第二個(gè)周期的估值：恒瑞的估值從30多倍的低點(diǎn)，最高只到60出頭，低于上一輪的高點(diǎn)。隨后的低點(diǎn)也稍稍低于周期起始點(diǎn)，30出頭倍。估值的下降，應(yīng)該是由于營(yíng)收增速下降的影響。

在第三輪周期的股價(jià)：恒瑞在這輪的上漲中全面加速，整體上漲了12倍以上。全指在這輪水牛行情中最高漲幅達(dá)到150%以上，但回撤巨大，絕對(duì)漲幅僅僅20%多。恒瑞在本輪中股價(jià)表現(xiàn)達(dá)到了頂峰。

第三個(gè)周期的估值：恒瑞在這波上漲中估值上升也達(dá)到了前期最高位的90倍。隨后回落的低點(diǎn)也大幅抬升。僅僅回落到50倍左右。

第四輪周期的股價(jià)：全指最大僅上漲75%，醫(yī)藥行業(yè)上漲127%，而恒瑞上漲依然超過(guò)350%。表現(xiàn)依然非常強(qiáng)勁。但化學(xué)制藥已經(jīng)完全進(jìn)入了穩(wěn)定周期，基本和行業(yè)的漲跌同幅度。但從周線來(lái)看，恒瑞已經(jīng)呈現(xiàn)出上漲動(dòng)能衰減的態(tài)勢(shì)，但日線上依然沒(méi)有出現(xiàn)明顯的頂部結(jié)構(gòu)。股價(jià)創(chuàng)新高，但動(dòng)能指標(biāo)幾乎沒(méi)有出現(xiàn)上漲。這輪開(kāi)始，醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出了比全指下跌更快的態(tài)勢(shì)，全指只跌了20%左右，而醫(yī)藥行業(yè)則出現(xiàn)35%的跌幅。恒瑞更是已下跌超過(guò)60%。

第四個(gè)周期的估值：恒瑞的估值高點(diǎn)在這個(gè)增速衰減的周期里還在抬升，最高達(dá)到100倍以上，這顯然已經(jīng)出現(xiàn)了高估。其回落的速度相應(yīng)的非?？欤壳耙呀?jīng)回到了自2005年上升以來(lái)的最低位，我們認(rèn)為它還會(huì)繼續(xù)回落，至少會(huì)回到20倍的歷史最低點(diǎn)位置。

恒瑞是一個(gè)錨，參照恒瑞的基本要素和股價(jià)走勢(shì)，可以瞄準(zhǔn)其他個(gè)股未來(lái)的漲幅。

（未完待續(xù)）

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